一文读懂：英国政府“负利率国债” 意味着什么？

谁能想到，英国“脱欧”竟然促进了英国与欧盟在主权债务市场上的趋同。

　　当经济学家们还在争论英国是否应该跟随欧洲进入负利率时，市场似乎早已下了决定。

　　伦敦时间5月20日早，英国首次以-0.003%的负收益率售出37.5亿英镑(1.2178, 0.0008, 0.07%)的2023年国债。做出上述决定的背景是，英国通货膨胀下降堆积了强大的压力，英国的财政和货币政策制定者不得不采取极端的新措施。

　　英国国债拍卖利率

　　“负利率”国债

　　在周三的国债拍卖中，英国获得了81亿英镑的订单，出价为2.15英镑，以达到英国债务管理局（DMO）的预期价格。据英国《金融时报》报道，“强劲的需求突显了英国国债的吸引力，由于英国的良好信誉，长期以来，英国国债一直被视为资本市场的避风港。”它还表明，对英国因2019新冠疫情大流行而借贷大幅增加的任何担忧，都尚未影响投资者对英债的兴趣。”

　　此次拍卖正值有关英国央行是否需要将其主要利率从历史低点下调至负值的争论日益激烈之际，决策者正试图将通胀率拉回2%的目标水平。

　　债权负收益率意味着投资者持有的债务到期会略微少于他们购买时支付的价格，相当于投资者为贷款给英国政府的特权买单，反映出投资者预期英国央行（BOE）可能需要采取额外措施推动通胀回到了2%的目标。

　　“负收益率”国债在国际市场中并不常见，美国短期国债在几个月前曾出现过短暂的负收益率闪现。2016年，英国也曾以负收益率发行了1个月期债券，但本次是英国首次以低于零的收益率发行传统的长期债券，因此在此关键时刻有特殊的意义。

　　巴克莱（Barclays）利率策略师莫延-伊斯拉姆（Moyeen Islam）表示，此次“负收益率”国债拍卖是一个“象征性的障碍”，他指出，“鉴于货币政策委员会成员最近的言论，负政策利率的问题远未得到解决。”

　　英国政策利率

　　“负利率”货币政策

　　英国央行行长安德鲁-贝利（Andrew Bailey）在今日称，在新冠危机期间英国央行会积极评估利率下限，不排除采取负利率的可能性。当被议员问到负利率前景时，贝利表示，英国央行没有排除任何政策的习惯，但也不会考虑任何政策可能性。央行关键利率目前仅为0.1%，决策者此前曾表示利率下限接近于零。

　　而其他已经使用负利率的央行正面临着激烈的批评，特别是来自银行家，在很大程度上因为负利率会影响商业银行传统贷款业务的盈利能力。“我想不出一个经济负率比英国更糟糕的主意，”法国兴业银行外汇策略师Kit Juckes说。“其经济效益令人怀疑，但负利率和大规模QE的力量似乎很明显，如果英镑下跌足够多，量化宽松将会更加困难。”

　　英国通胀率

　　四年新低的CPI

　　英国消费者价格指数（CPI）也在周三跌破1%，从上月的1.5%降至0.8%，降幅接近50%，未达到市场普遍预期，为近四年来最低水平。

　　野村证券（Nomura）表示，英国CPI下跌的最重要原因是：

　　1）家庭能源费用下降，4月份较低的价格上限导致天然气费用环比下降了3.6%，而去年4月上升9.2%，因此家庭能源消耗从3月到4月的总体通货膨胀中减少了将近0.4个百分点；

　　2）自年初以来汽油价格因油价下跌而出现的最大跌幅，与去年4月环比上涨2.6%相比，今年4月环比下降了近8%，使得总体通胀率下降了0.3个百分点；

　　3）由监管机构强制实施的家庭水费削减，与2019年4月环比增长2.7%相比，今年4月环比下降1.7%。这三个因素加在一起几乎可以解释3月至4月整体CPI下降0.76个百分点的全部原因。经济学家警告称，疫情封锁对需求造成的冲击可能导致更广泛的反通胀趋势。

　　新QE or 负利率？

　　在长期低于目标的通货膨胀的背景下，以防止与英国央行货币政策委员会（MPC）现有资产购买计划耗尽相关的债券市场流动性中断，高盛表示，“继续预计英国央行将在6月18日宣布额外的1000亿英镑的QE政策。”

　　“鉴于目前通胀率比目标水平低1个多百分点，英国央行行长将……给总理写信解释为什么英国通胀会这么低并且将打算怎么做。”英国皇家伦敦资产管理公司高级经济学家梅勒妮 贝克（Melanie Baker）表示，“下一步我们预计会看到更多的资产购买。”

　　“负利率”是如何运作的？

　　1．什么是“负利率”？

　　利率通常被定义为借贷的价格。例如，100美元贷款2%的年利率意味着借款人必须在一年后偿还最初的贷款金额加上额外的2美元。那么，当我们实行“负利率”时，这意味着借款人被贷记利息，而不是被收取利息？也就是说，你在从银行借了100美元使用到期后，银行还会给你2美元？

　　乍一看，“负利率”似乎是一种违反逻辑的策略。简单来说，因为在“负利率”下，你往银行存一笔钱，不光不会获得利息，反而需要缴纳“保管费”；相反你从银行贷一笔钱，银行会“奖励”你一部分利息。同样，商业银行在央行存的储备金也需要缴纳“保管费”。

　　2．“负利率”政策的理论与实践

　　“负利率”是一种近年来才出现的、非常规的货币政策工具。2009年7月，瑞典率先尝试了这种货币政策，瑞典央行将其隔夜存款利率下调至-0.25%；2014年6月，欧洲央行（ECB）紧随其后也将其存款利率下调至-0.1%；后来，其他欧洲国家和日本加入了“负利率”大军。

　　为什么这些国家选择“负利率”？一方面，欧洲央行一直以来都害怕陷入“通缩漩涡”，在经济困难时期，居民与公司都倾向“持币过冬”，但这种行为会引起经济进一步衰退、更多的人失业、更低的企业利润和物价进一步下跌，进而陷入恶性循环，即“通缩漩涡”。

　　因此，欧央行选择冒险尝试“负利率”政策，尽量刺激本国经济、降低信贷成本、鼓励银行放贷和居民消费。另一方面，欧洲央行转向“负利率”的另一个主要原因是为了促使欧元(1.0893, -0.0003, -0.03%)贬值。欧洲债券的低收益率或负收益率将阻挡一部分外国投资者，从而削弱对欧元的需求。尽管这减少了金融资本的供应，但欧洲的问题不在于供应，而在于需求。欧元走弱应该会刺激出口需求，并有望鼓励企业扩张。

　　当然，在2019年12月份，瑞典央行已经结束“负利率”，将利率上调至0水平。

　　3．“负利率”的效果/好处？

　　“负利率”有助于降低借款成本。如果美国实行“负利率”，最大的受益者将是美国政府。因为存款利率为负，债务利率也为负。美国政府一直通过发行公共债务为不断增长的赤字融资。美国国会预算办公室上个月表示，随着对抗新冠疫情的影响，预计本财年美国联邦赤字将增加近三倍，至创纪录的3.7万亿美元。昨天发布的美国月度预算赤字达7379亿美元，创纪录新高。

　　美国企业也受益，它们能以更低的成本借款并投资于扩大业务。这种投资，以及更宽松货币环境带来的更大流动性，通常会推高股价。

　　“负利率”也使抵押贷款利率下降，进而吸引新的购房者。它还允许现有房主以更低的利率为贷款进行再融资，降低他们的偿债压力。消费者能以更低的利率借款，为购买汽车或家电等其他大件商品提供资金。

　　“负利率”还会使一国货币贬值，从而刺激出口更具竞争力。但是，“负利率”还会通过推高进口成本来提高通（80.63， 2.54， 3.25%）胀。通胀能提高定价权，可能有利于制造商和生产商

　　4．“负利率”的风险/坏处？　

　　“负利率”挤压了金融机构的放贷收益。如果“负利率”持续较长时间，金融机构可能停止放贷，从而损及消费者和企业，进而伤及经济。

　　“负利率”还损害储户的利益。随着储蓄账户的回报下降，仰赖固定收益的个人投资者为了维持生计，可能被迫转投股票或公司债等风险较高的资产。这使得他们面临更大的投资亏损风险。

　　购房者可能受益于降息，但贷款利率下降导致房价上涨，这也会给他们带来影响。他们还必须增加储蓄。一旦买房，如果利率改变方向变成上升，这通常会推低房价，他们也有蒙受损失的风险。

　　此外，如果大量储户选择从银行取出现金，塞到床垫下面，这也没什么好办法解决。虽然最初的威胁是银行挤兑，但从银行系统中流出的现金可能会导致利率上升——这与“负利率”应该达到的效果正好相反，形成“逆转利率（Reversal rates）”。